摘要
公司公告2018年實現(xiàn)營業(yè)收入18.21億元，同比增長2.37%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2470.66萬元，扭虧為盈。2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元，同比增長30.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2229.76萬元，同比下降29.75%。
2018Q4后單季度營收觸底回升，將進一步聚焦射頻業(yè)務
公司2018年全年營收實現(xiàn)小幅增長，其中射頻業(yè)務同比增長11.86%，智能終端結構件和汽車零配件業(yè)務營收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期，單季度營收觸底回升，尤其是2019Q1營收同比增長30.18%，其中，通訊業(yè)務收入同比增長54.36%，主要因為運營商資本開支回暖，通信行業(yè)景氣度回升，且公司大力拓展射頻主業(yè)，已成為華為、愛立信、諾基亞、康普的濾波器供應商，以及華為、愛立信、康普的射頻結構件供應商，5G業(yè)務也取得較大進展。
2019Q1扣非后凈利潤同比虧幅明顯縮窄，預計Q2業(yè)績大幅改善
2018年主營業(yè)務利潤仍處較低水平，主要因為1、行業(yè)低谷期公司產能利用率低，單產品分攤的固定費用比例高；2、前期投資的分子公司總體虧損；3、持續(xù)研發(fā)投入較高；4、產能搬遷增加一次性。單季度上，2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非凈利潤分別為-3283/-1728/-709萬元， 2019Q1扣非凈利潤同比明顯縮窄。主要因為通訊業(yè)務營收改善，產能利用率提高帶動產品毛利率提升；其次，低效資產剝離有助于降低折舊和攤銷成本，減少對主營業(yè)績的拖累。我們認為公司產能利用率還有較大提升空間，預計Q2業(yè)績明顯改善。
5G基站濾波器逐漸上量，受益于4G、5G共同建設的紅利
2018年公司5G相關收入9000萬元，占比5.15%，2019Q1占比提升至18.33%。公司基站濾波器產品具備較強競爭力，將持續(xù)受益于行業(yè)建設紅利。
風險提示：5G投資建設不及預期；行業(yè)競爭加劇影響市場份額。
投資建議：維持 “增持”評級。
看好公司基站濾波器業(yè)務的競爭力，我們預計公司2019/2020/2021 年分別為2.24/3.40/4.81億元，考慮到公司募投資金的專款專用，扣除近25億的現(xiàn)金市值，對應2019/2020/2021年43/28/20倍PE，維持“增持”評級。
2018Q4后單季度營收觸底回升，將進一步聚焦射頻業(yè)務
公司公告2018年實現(xiàn)營業(yè)收入18.21億元，同比增長2.37%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為2470.66萬元，扭虧為盈。2019Q1實現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元，同比增長30.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2229.76萬元，同比下降29.75%。
公司2018年全年營收實現(xiàn)小幅增長，其中射頻業(yè)務同比增長11.86%，智能終端結構件和汽車零配件業(yè)務營收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期，單季度營收觸底回升，尤其是2019Q1營收同比增長30.18%，其中，通訊業(yè)務收入同比增長54.36%，主要因為運營商資本開支回暖，通信行業(yè)景氣度回升，且公司大力拓展射頻主業(yè)，已成為華為、愛立信、諾基亞、康普的濾波器供應商，以及華為、愛立信、康普的射頻結構件供應商，5G業(yè)務也取得較大進展。
2018年主營業(yè)務利潤仍處較低水平，主要因為1、行業(yè)低谷期公司產能利用率低，單產品分攤的固定費用比例高；2、前期投資的分子公司總體虧損；3、持續(xù)研發(fā)投入較高；4、產能搬遷增加一次性。
整體來看，公司2018年毛利率相比2017年小幅提升，從12.35%提升至13.92%，2019Q1持續(xù)提升至19.64%。財務費用和銷售費用水平基本保持穩(wěn)定，管理費用（管理費用+研發(fā)費用）率過去幾年呈上升趨勢，主要由于研發(fā)費用占營收比例持續(xù)上升，純管理費用水平相對穩(wěn)定，隨著公司營收規(guī)模的擴大，經營效率有望進一步改善。
2019Q1扣非后凈利潤同比虧幅明顯縮窄，預計Q2業(yè)績大幅改善
單季度來看，2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非凈利潤分別為-3283/-1728/-709萬元，2019Q1扣非凈利潤同比明顯縮窄，縮窄幅度大于預告中值，業(yè)績改善主要因為通訊業(yè)務營收改善，產能利用率提高帶動產品毛利率提升；其次，低效資產剝離有助于降低折舊和攤銷成本，減少對主營業(yè)績的拖累。我們認為公司產能利用率還有較大提升空間，預計Q2業(yè)績明顯改善。
5G基站濾波器逐漸上量，受益于4G、5G共同建設的紅利
2017年公司5G相關收入為126.55萬元，占比0.07%；2018年為9000萬元，占比5.15%，2019Q1占比提升至18.33%，預計2019年臨時牌照發(fā)放后5G投資將快速上量，5G基站濾波器產品收入占比將持續(xù)提升。
公司基站濾波器產品具備較強競爭力，具備20多年的濾波器射頻及結構設計能力，在介質波導濾波器方面擁有陶瓷粉末研制—成型—自動化調試—自動化設備全流程的自主化垂直整合優(yōu)勢。公司于2018年9月投資成立了南京以太通信技術有限公司，進一步強化公司在介質成型、燒結等關鍵制造環(huán)節(jié)的能力。
運營商資本開支逐漸起量，公司將同時受益于4G、5G共同建設。2019年三大運營商資本開支（含5G投資）增速開始由負轉正，預算合計約為3030億元，同比增長5.6%。從結構上來看，無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%，無線部分包括4G后周期的低頻及FDD網絡建設增量，也包括5G基站規(guī)模試驗組網的投入（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信分別是170億元、69億元、90）億元。
投資建議：維持 “增持”評級
公司連續(xù)多年蟬聯(lián)華為金牌核心供應商，在4G時代濾波器市場上占據較好份額，目前在愛立信和諾基亞濾波器份額取得突破，5G時代行業(yè)量價齊升，公司加強介質波導濾波器等技術儲備，或迎來發(fā)展良機。我們預計公司2019/2020/2021 年分別為2.24/3.40/4.81億元，考慮到公司募投資金的專款專用，扣除近25億的現(xiàn)金市值，對應2019/2020/2021年43/28/20倍PE，維持“增持”評級。
2018Q4后單季度營收觸底回升，將進一步聚焦射頻業(yè)務
5G投資建設不及預期；行業(yè)競爭加劇帶來毛利率下
文章來源：
格隆匯
大富科技（300134.SZ）業(yè)績拐點已至，將持續(xù)受益于行業(yè)建設紅利
